人民幣戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折：或在美元加息前適度貶值

2015年全球經(jīng)濟(jì)第一焦點(diǎn)依然是美國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)復(fù)蘇，進(jìn)而推動美聯(lián)儲加息、美元升值。而日本經(jīng)濟(jì)依然深陷通縮泥潭，歐洲經(jīng)濟(jì)則尚未擺脫歐債危機(jī)的陰影，日本央行和歐洲央行將繼續(xù)推行刺激性舉措。在歐洲、日本央行與美聯(lián)儲之間貨幣政策分化的背景下，美元預(yù)計(jì)將攜利差優(yōu)勢繼續(xù)上升。隨著美元進(jìn)入加息周期，人民幣則面臨降息預(yù)期。因此，預(yù)計(jì)2015年人民幣可能繼續(xù)貶值，幅度會在5%這一可控范圍內(nèi)。

    2014年美元兌美元指數(shù)籃子中的其他貨幣(歐元、日元、英鎊、加元、瑞典克朗及瑞郎)取得約13%漲幅，年度表現(xiàn)為1997年來最為強(qiáng)勁，而且據(jù)多數(shù)主要銀行的看法，這僅是2015年進(jìn)一步上漲的序曲。2015年，美聯(lián)儲料將升息，而歐洲和日本還在實(shí)施刺激性貨幣政策，這種政策路線的分化料將成為全年全球外匯市場的主背景。而最近穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也強(qiáng)化了這樣的觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)改善程度足以使美聯(lián)儲考慮在2015年年中升息。不過目前并不清楚今年上半年若美元進(jìn)一步走堅(jiān)，能否幫助削弱美聯(lián)儲升息的前景。許多人也擔(dān)心新興市場愈發(fā)動蕩的氛圍。此外，政局不穩(wěn)也可能再次威脅希臘在歐元區(qū)的地位，這也加劇了投資者對于經(jīng)濟(jì)增長和全球金融體系的憂慮。

    歐元兌美元2014年創(chuàng)下2005年以來最大年度跌幅。為了挽救疲態(tài)畢露的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，歐洲央行于去年9月4日將歐元基準(zhǔn)利率降至0.15%，隔夜存款利率降至負(fù)0.20%，并同時宣布大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃。今年，占全球貨幣市場約65%的美元進(jìn)入隨時可能加息通道，而占全球貨幣市場約33%的歐元卻依然在最低利率上垂死掙扎，難以自拔走出泥潭。最近，希臘執(zhí)政聯(lián)盟未能獲得足夠選票選出總統(tǒng)，讓該國政治陷入了新的動蕩。市場現(xiàn)在擔(dān)心希臘左翼激進(jìn)聯(lián)盟黨或?qū)②A得2015年大選，那樣就會打亂希臘獲取國際援助的計(jì)劃。新年第一個交易日，歐元兌美元一度觸及1.2047附近低點(diǎn)，為2012年7月創(chuàng)下1.2042以來最低，而金融海嘯前美元與歐元價值兌換幾乎相當(dāng)、差距不大。

    2014年美元兌日元漲勢凌厲。尤其是在日本央行10月末意外宣布擴(kuò)大刺激舉措、以防通脹預(yù)期下降后，美元漲勢更加快。日本三菱東京銀行分析師Teppei Ino認(rèn)為，美元兌日元2015年全年的整體趨勢或許偏向升高。“如果要問美元可能會跌向100日元還是升向130日元，我更傾向后者，”但他補(bǔ)充表示，市場人士持倉狀況已為日元進(jìn)一步走軟預(yù)做準(zhǔn)備的事實(shí)，可能有助于緩解美元兌日元的漲勢，而若希臘疑慮加劇，日元可能獲得短線提振。但日本經(jīng)濟(jì)除了日元對美元持續(xù)貶值的陽光大道之外，想擺脫近20年的通縮魔影眼下還看不到任何曙光。

    由經(jīng)濟(jì)與金融大動蕩促發(fā)的俄羅斯盧布大崩潰是2014年底國際金融市場最驚人的一幕。與1998年不同，那次是金融貨幣間的鏈接次貸等出了問題，而這次是俄羅斯實(shí)體經(jīng)濟(jì)的石油、天然氣等能源因國際能源市場及新興能源國家崛起而重新洗牌而發(fā)生核變。這也讓中國管理層防不勝防：支持俄羅斯，就等于讓中國人用高價油來幫助；不支持俄羅斯，俄羅斯深入惡化之后會否殃及中國？

    值得特別關(guān)注的是：美元升值近半年后，人民幣匯率并沒有現(xiàn)實(shí)跟進(jìn)，但這樣的局面無法持續(xù)，這會越積下越來越大的麻煩?？梢哉f，現(xiàn)在人民幣已到了戰(zhàn)略轉(zhuǎn)折的十字路口。中國經(jīng)濟(jì)GDP增速在一步步下移，而美國經(jīng)濟(jì)卻處在上升增長新期，中國降息，而美國要加息，那么順其自然，人民幣理當(dāng)貶值。

    人民幣國際化是個漫長過程，也許還需要幾十年或更長時間。所以，我們絕不能因?yàn)槿嗣駧艊H化而過分強(qiáng)調(diào)升值，當(dāng)前的人民幣升值已透支了未來。國與國之間的所有貨幣的貶值和升值，無非是為了增強(qiáng)該國貨幣流動性的競爭力和拓展本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間。因此，人民幣在美聯(lián)儲加息之前適度貶值，或能為未來升值或貶值的戰(zhàn)略打開應(yīng)有的空間。

    此外，從中長期戰(zhàn)略、全球化來看，人民幣基準(zhǔn)利率過高，現(xiàn)基準(zhǔn)利率為5.6%，為主要大國之最，遠(yuǎn)高于美元0.25%、歐元0.15%、日元0.01%，對我國企業(yè)、資本、人民幣參與國際競爭極為不利，對我國主要房地產(chǎn)業(yè)、鋼鐵業(yè)等所有實(shí)體經(jīng)濟(jì)都不是好事，對銀行業(yè)更不是好事。我國實(shí)體產(chǎn)業(yè)運(yùn)行成本過高，都與人民幣基準(zhǔn)利率過高有關(guān)。

    12月21日央行副行長、國家外匯管理局局長易綱在“2014-2015中國經(jīng)濟(jì)年會”上表示，2014年以來美元是最強(qiáng)的，人民幣在全世界第二強(qiáng)，實(shí)際有效匯率表現(xiàn)為升值。這正好與美元對歐元、日元等形成相反的路徑格局，人民幣實(shí)際上是跟隨美元一同升值，但這種局面不能長期延續(xù)，這有可能造成更大懸殊差距，也無法與一攬子國際貨幣平衡。有兩種原因?qū)е氯嗣駧攀袌龌侍?，美元在人民幣匯率中所占比重過大，其他一攬子國際貨幣在所占一攬子貨幣中比例過低而無法顯現(xiàn)；人民幣依然沒有擺脫“計(jì)劃經(jīng)濟(jì)”的束縛，是按“人治”行為在運(yùn)行。

    過去兩年，中國經(jīng)濟(jì)一直在轉(zhuǎn)向弱。在增長疲弱、低通脹以及周邊國家貨幣貶值(尤其日元大幅貶值)的情況下，人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率的強(qiáng)勢尤為顯著。鑒于2015年一季度中國經(jīng)濟(jì)增長可能繼續(xù)放緩，人民幣走軟的風(fēng)險正在積聚。

    在恢復(fù)內(nèi)、外部平衡之下，新興市場貨幣疲勢料延續(xù)至2015年。由于經(jīng)濟(jì)放緩的預(yù)期和農(nóng)歷新年導(dǎo)致的貿(mào)易順差急劇收窄，人民幣貶值風(fēng)險將在2015年上半年上升。經(jīng)濟(jì)增速放緩對人民幣短期前景不利，鑒于美元的強(qiáng)勢，人民幣可能跌至6.25。

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