中國(guó)經(jīng)濟(jì)獨(dú)一無二 崩潰論預(yù)測(cè)不可能準(zhǔn)確

聯(lián)合早報(bào)網(wǎng)2014年4月21日發(fā)表題為《駁中國(guó)崩潰論》的署名文章，主要內(nèi)容如下：

市場(chǎng)總是在尋找故事，而投資者似乎認(rèn)為，今年在中國(guó)找到了一個(gè)新故事。中國(guó)增長(zhǎng)減速和金融風(fēng)險(xiǎn)積累，讓越來越多人感到悲觀，全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告，可能馬上發(fā)生崩潰。

對(duì)中國(guó)的悲觀預(yù)測(cè)，在過去30年來早已見怪不怪，沒有一個(gè)成為現(xiàn)實(shí)。今天的預(yù)測(cè)真的會(huì)不同嗎？

簡(jiǎn)單的答案是否定的。和過去的預(yù)測(cè)一樣，今天的警告，基于不利于中國(guó)的歷史先例和普通指標(biāo)；但中國(guó)的經(jīng)濟(jì)特征是獨(dú)一無二的，因此這樣的預(yù)測(cè)不可能準(zhǔn)確。

說到底，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性和特殊性，意味著評(píng)估當(dāng)前狀況和表現(xiàn)，需要以細(xì)節(jié)為導(dǎo)向的分析，盡可能多考慮抵消性因素。預(yù)測(cè)大部分毫無意義，因?yàn)榛炯僭O(shè)總是在變化。

以中國(guó)的高杠桿率為例，許多人認(rèn)為，這將成為引發(fā)危機(jī)的重大因素。他們指出，畢竟曾經(jīng)歷過大規(guī)模信用繁榮的發(fā)展中國(guó)家，最終都出現(xiàn)了信用危機(jī)和經(jīng)濟(jì)硬著陸。

不過，在評(píng)估中國(guó)是否會(huì)蹈此覆轍時(shí)，必須考慮一些具體因素。中國(guó)債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）比率固然很高，但其他許多成功的東亞經(jīng)濟(jì)體也是如此，比如臺(tái)灣、新加坡、韓國(guó)、泰國(guó)和馬來西亞。并且中國(guó)的儲(chǔ)蓄率要高得多。給定其他條件不變，儲(chǔ)蓄率越高，高債務(wù)占GDP比觸發(fā)金融危機(jī)的可能性越小。

事實(shí)上，中國(guó)的高債務(wù)在很大程度上，是儲(chǔ)蓄率和投資率同時(shí)高企的結(jié)果。此外，盡管無法償還的貸款讓債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，但中國(guó)主要銀行的不良貸款率仍低于1%。

基于這些考慮，如果認(rèn)為中國(guó)的債務(wù)占GDP比，確實(shí)構(gòu)成了金融穩(wěn)定的巨大威脅，還存在一個(gè)問題：危機(jī)是否可能發(fā)生。只有所有高債務(wù)負(fù)擔(dān)和金融危機(jī)爆發(fā)之間的具體聯(lián)系都存在，才可以做出假設(shè)性的論斷。

中國(guó)的房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)常被認(rèn)為是危機(jī)的一大可能催化因素。但危機(jī)會(huì)如何展開，誰也說不清。

不妨假設(shè)房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破裂。中國(guó)不存在次貸，要獲得按揭，首付比例可能超過50%。給定房地產(chǎn)價(jià)格難以出現(xiàn)如此大幅的下跌，則泡沫的破裂拖不垮中資銀行。即使房地產(chǎn)價(jià)格下跌超過50%，商業(yè)銀行也可以存活下來——次貸僅占銀行總資產(chǎn)的20%左右。

與此同時(shí)，價(jià)格劇降會(huì)吸引大城市的新買家，讓市場(chǎng)企穩(wěn)。中國(guó)最近宣布的城市化戰(zhàn)略，應(yīng)能確保城市人口結(jié)構(gòu)支持內(nèi)在需求。如果這還不足以防止災(zāi)難，政府還可以收購未出售住房用于社會(huì)保障房。

此外，如有必要，銀行可以拍賣抵押品回收資金。最后，政府也可以介入，如20世紀(jì)90年代末、21世紀(jì)初那樣，將不良貸款從銀行賬上剝離。事實(shí)上，中國(guó)有巨大的外匯儲(chǔ)備，向商業(yè)銀行注入資本根本不需要猶豫。

這樣的情景可能性很低。中國(guó)銀行系統(tǒng)確實(shí)面臨存貸款期限不匹配問題所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。不過，這一不匹配的程度，比一些觀察者認(rèn)為的輕。事實(shí)上，中資銀行平均存款期限是九個(gè)月左右，中長(zhǎng)期貸款只是剛剛超出總未償還信用的一半。

如果政府的資本賬戶自由化步子邁得太大太快，就會(huì)產(chǎn)生更大的風(fēng)險(xiǎn)。如果中國(guó)放松跨境資本流限制，意外沖擊就可能引發(fā)大規(guī)模資本外逃，拖垮整個(gè)金融體系。因此，中國(guó)在可預(yù)見的未來，應(yīng)該保持對(duì)短期跨境資本流的管制。

同樣的，中國(guó)政府必須糾正一個(gè)基本矛盾。由于監(jiān)管套利肆虐（銀行借此尋找漏洞規(guī)避不利規(guī)則）和信用市場(chǎng)分裂，貨幣利率穩(wěn)步上升；與此同時(shí)，產(chǎn)能過剩卻讓資本回報(bào)快速下降。

如果中國(guó)政府不能扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，金融危機(jī)——不管以何種形式——就將難以避免。但是，考慮到當(dāng)局有很大的政策干預(yù)余地，即使不能完全排除崩潰的可能，短期也不太可能發(fā)生崩潰。（作者：余永定 中國(guó)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)前主席、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所前所長(zhǎng)、中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)前委員。）

本文關(guān)鍵詞： 中國(guó)經(jīng)濟(jì), 獨(dú)一無二, 崩潰論

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